2022年公司实现盈利收入23.72亿元，同比+36.83%，实现归母净利1.80亿元，同比-2.45%；2023Q1实现盈利收入3.75亿元，同比-53.27%，实现归母净利0.77亿元，同比-11.54%，受下游需求减弱及上游原料、能源价格持续上涨影响，业绩承压。

  2.展望未来，公司通过构建高端化TPES+绿色低碳PBAT“双轮驱动”模式，持续优化TPES产品结构，布局PBAT-终端产品一体化，产品附加值逐步的提升，拓宽企业未来的发展空间，驱动高质量加速发展。

  3.我们调整2023/24年净利润预测至2.33/3.68亿元（原预测为4.01/5.22亿元），新增2025年净利润预测为5.04亿元，参考公司历史估值水平，给予2023年46xPE，上调目标价至17元，维持“买入”评级。

  4.▍可降解产能投放带来营收增量，受下游需求及原料价格波动影响利润下滑。

  6.营收的增长主要系公司子公司长鸿生物可降解塑料一期首次12万吨/年项目正式投入生产运行；利润下滑主要系生产原料、能源价格持续上涨，而下游需求减弱，使产品营销售卖价格难以与原料、能源价格同步上涨，导致利润水准下滑所致。

  8.此外，2023Q4公司扣非归母净利为-0.08亿元，亏损主要系对潍坊宇虹应收账款进行单项计提坏账准备所致。

  9.▍2023年Q1由于下游需求阶段性缩量，公司策略性放缓销售进度，业绩承压。

  11.营收与利润下滑主要由于下游需求受大环境影响阶段性缩量，公司为达到更好的预期利润，一季度策略性放缓销售进度所致。

  13.公司业绩虽短期承压，但长久来看，随着原油、天然气供需矛盾逐步缓解，叠加炼化及PDH新增产能大量释放，原料价格有望进一步回落；同时需求随宏观经济的复苏及可降解塑料有关政策的落地，公司纯收入能力有望修复。

  15.在热塑性弹性体领域，公司通过新增添的设备设施和整体优化改造，实现牌号多样化，生产柔性化。

  16.使原装置在原有的SBS、SEBS牌号生产的基本工艺基础上同时具备柔性生产SEBS、SBS、SBR、ES、LCBR系列牌号，更好地提升核心竞争能力，实现技术进步和产业升级。

  17.当前部分改造已完成，具备柔性化生产4万吨/年LCBR的能力，产品也已正式投放市场。

  19.目前公司热塑性弹性体产品设计产能为19.5万吨每年，产能位列全国第三，规模经济效益明显，待公司募投项目建成投产后，年理论产能可达29万吨，逐步提升其规模优势。

  20.在新产品研发方面，公司ES系列新产品在EVA发泡体系中成功应用，并在此基础上对标POE鞋材，对相关领域的替代进行创新研发；医用级SEBS也处于研发进程中，有望于2023年取得突破。

  23.公司全资子公司长鸿生物PBAT项目规划产能为60万吨/年，其中一期首次年产12万吨项目已于2021年底建成投产，总设计规模及已投产产能亦处于全国前列。

  24.此外，根据其公告，公司做出战略规划，拟在甘肃庆阳投资建设天然气深加工项目生产BDO，拟在广西贺州投资建设碳酸钙降解母粒项目，从而打通可降解塑料上下游一体化全覆盖的产业布局，贯穿从BDO到PBAT、PBT产品；PBAT、PBT改性再到可降解制品的产业链条。

  25.随着上述项目的逐渐落地，公司规模和产能将迅速增加，产业链更加完整，围绕产业的上下游整合能力逐步加强，公司综合成本下降明显，规模效益将逐步凸显。

  27.▍风险因素：产品下游需求没有到达预期；公司新项目达产没有到达预期；原材料价格大大波动；市场竞争日益加剧的风险。

  28.▍盈利预测、估值与评级：公司业绩虽短期承压，但随原料价格的进一步回落，以及需求随宏观经济复苏及可降解塑料有关政策的落地，公司纯收入能力有望修复。

  29.展望未来，公司通过构建高端化TPES+绿色低碳PBAT“双轮驱动”模式，持续优化TPES产品结构，布局PBAT-终端产品一体化，产品附加值逐步的提升，拓宽企业未来的发展空间，驱动高质量加速发展。

  31.参考公司近三年历史PE中枢在46xPE，给予公司2023年46xPE，对应目标价17元，维持“买入”评级。

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