TPV 行业高壁垒决定寡头垄断的市场格局，国内需求年增长 8-10%，公司是国内TPV 行业孤独的领先者，平台化工艺日趋成熟衍生高壁垒的品类，以研发创新支撑未来发展，未来三年净利润保持 30%以上增长，维持“审慎推荐-A”投资评级。

  热塑性弹性体替代橡塑材料而需求迅速增加，TPV 高壁垒深挖护城河。热塑性弹性体被誉为“第三代橡胶”，在易加工性、可回收性等方面具备无可比拟的优势，全球需求每年 5%-6%迅速增加，而其中的明星品种 TPV 成套生产技术壁垒极高，包括产品配方、反应机理、过程控制、工艺精度和制造设备在内的技术突破难度极大，基本被国外三家巨头垄断。

  公司是国内 TPV 行业孤独的领导者，平台化技术日趋成熟有望衍生新品类。公司与北京化工大学合作率先在国内实现 TPV 产业化，填补国内相关这类的产品国产化的空白。目前 TPV 产能 2.2 万吨，已经与鬼怒川、库博公司等全世界汽车密封系统有突出贡献的公司建立了合作伙伴关系，产品直接用于日产、本田、通用、现代、长城等汽车制造商。平台化技术日趋完善支撑公司未来发展，目前已形成动态硫化平台和氢化平台，酯化平台产业化进展顺利，横向平台和纵向产品品类双轮驱动，目前硫化平台有 TPV 拓展至 TPIIR、DVA 等，酯化平台 TPU1万吨已投产，氢化平台的 HNBR 一期 1000 吨已投产，填补国内多项空白。

  公司改性塑料与 TPV 产品协同发展，收购海尔新材做大改性塑料业务。公司改性塑料与 TPV 产品的下游客户存在一定重叠性，凭借公司 TPV 产品良好的声誉及强大的技术上的支持能力，公司在汽车行业先后成为一汽集团、上海大众、长城、日产、吉利等零部件配套厂商的供应商。收购海尔新材做大改性塑料业务，产能规模增加一倍多，并深化与海尔等家电巨头的战略合作关系。

  给予“审慎推荐-A”投资评级。基于公司 TPV 行业领头羊，平台化工艺日趋完善不断产业化高壁垒的新产品，我们预计公司 18-20 年归母纯利润是 1.30亿元/2.31 亿元/2.92 亿元，EPS 分别为 0.52 元/0.92 元/1.16 元，对应 PE 分别为 34/19.2/15.2 倍，维持“审慎推荐-A”评级。

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